純堿期貨自2025年1月8日觸底反彈，2505合約從最低1379元/噸上漲至最高1536元/噸，最大漲幅11.4%；重堿現(xiàn)貨沙河市場價從1月3日最低1333元/噸上漲至最高1481元/噸，最大漲幅11.1%，與期貨漲幅相差無幾，期現(xiàn)聯(lián)動越來越緊密。隨后期貨又沖高回落并連續(xù)下跌，市場情緒迅速由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。純堿基本面多空交織，價格呈現(xiàn)區(qū)間波動。

前期支撐因素

1.凈出口量持續(xù)增長

自2024年9月純堿價格跌破1500元/噸后，出口利潤打開，純堿從進(jìn)出口基本均衡轉(zhuǎn)為凈出口狀態(tài)，從9月凈出口8.83萬噸，到12月凈出口17.65萬噸，呈現(xiàn)逐月增長態(tài)勢。2024年四季度月平均凈出口15.39萬噸，若2025年能夠維持該凈出口水平，全年將凈出口超過180萬噸，預(yù)計可以有效化解國內(nèi)新增產(chǎn)能的影響。因此，在1月初海關(guān)數(shù)據(jù)公布后，純堿價格觸底反彈。

2.下游補(bǔ)庫拉動需求

春節(jié)備貨補(bǔ)庫是純堿下游的常規(guī)性操作。截至2025年1月16日，46%的樣本玻璃企業(yè)原材料“場內(nèi)+待發(fā)”庫存24.90天，相比2024年12月底增加1.72天。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2025年1月20日，浮法玻璃熔量15.74萬噸/日，光伏玻璃熔量8.11萬噸/日，合計23.85萬噸/日，折重堿需求4.77萬噸/日（按1噸玻璃消耗0.2噸純堿核算，下同）。玻璃企業(yè)補(bǔ)庫1.72天，相當(dāng)于增加重堿需求8.20萬噸。再加上輕堿下游的春節(jié)備貨，1月以來純堿的需求明顯增長，提振期現(xiàn)價格。

3.燒堿上漲引發(fā)替代

燒堿和純堿在下游應(yīng)用中存在一定的替代性，包括氧化鋁、泡花堿、味精、洗滌劑等行業(yè)。當(dāng)燒堿價格（折百價）遠(yuǎn)大于輕堿價格時，輕堿的價格優(yōu)勢將凸顯，進(jìn)而對燒堿產(chǎn)生替代作用。由于供需錯配預(yù)期影響，燒堿期貨價格從1月開始直線上漲，期貨2503合約最高漲幅近30%。同期山東32%液堿現(xiàn)貨價格從2500元/噸（折百價）上漲至3000元/噸，漲幅20%。燒堿的價格大幅上漲，讓部分下游企業(yè)選擇了輕堿作為替代，拉動了輕堿的需求，使得輕堿價格也相對重堿更強(qiáng)勢。

中長期不樂觀

1.新增產(chǎn)能開始落地

據(jù)市場信息，連云港德邦60萬噸聯(lián)堿已在2025年1月13日正式點(diǎn)火生產(chǎn)，連云港堿業(yè)110萬噸裝置生產(chǎn)原料已開始陸續(xù)入庫，預(yù)計將在2月底投產(chǎn)。純堿170萬噸新產(chǎn)能正在有序落地，可能加劇供應(yīng)過剩格局。

2.玻璃需求持續(xù)下行

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2025年1月20日，浮法玻璃日熔量15.74萬噸，光伏玻璃日熔量8.11萬噸，浮法和光伏玻璃總?cè)杖哿?3.85萬噸，相較去年7月初最高點(diǎn)28.69萬噸，下降4.84萬噸，降幅16.87%，呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢。進(jìn)入2025年，玻璃日熔量仍在下降，并且光伏玻璃還有進(jìn)一步減產(chǎn)的預(yù)期，對純堿需求預(yù)計繼續(xù)減少。

3.產(chǎn)能利用率重新回到高位

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2025年1月17日當(dāng)周，純堿企業(yè)產(chǎn)能利用率86.88%，相較2024年12月底的79.73%，上升7.15個百分點(diǎn)；周產(chǎn)量71.68萬噸，相較2024年12月底的66.42萬噸，增加5.22萬噸。部分裝置臨時檢修結(jié)束，產(chǎn)能利用率重新回到高位，純堿供給壓力較大。同時，考慮到過去幾年純堿生產(chǎn)的高利潤（最高時生產(chǎn)毛利超過2000元/噸），純堿生產(chǎn)企業(yè)儲備了較好的現(xiàn)金流，短期的小幅虧損預(yù)計難以使得堿廠降負(fù)生產(chǎn)，需要持續(xù)時間更長、幅度更大的虧損才能倒逼高成本產(chǎn)能的退出。

4.庫存可能有隱藏

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2024年浮法玻璃與光伏玻璃總產(chǎn)量9889.6萬噸，消耗重堿約1977.92萬噸（按1噸玻璃消耗0.2噸純堿核算）。同期重堿產(chǎn)量2152.06萬噸，過剩約174.14萬噸。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年純堿進(jìn)口總量97.37萬噸，出口總量122.06萬噸，凈出口24.69萬噸。假設(shè)凈出口的全部為重堿，2024年重堿過剩149.45萬噸。這會反映到重堿庫存上，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2024年12月27日，重堿廠內(nèi)庫存86.45萬噸，相較2023年12月29日的15.07萬噸累庫71.38萬噸；據(jù)隆眾資訊，截至2024年12月底，純堿社會庫存約在41萬噸，假設(shè)全部為重堿庫存，那么綜合考慮，對比2024年生產(chǎn)過剩的149.45萬噸重堿，仍有37.07萬噸重堿消失在可統(tǒng)計的數(shù)據(jù)之外，成為隱藏庫存。未來若暴露出來，可能對純堿價格產(chǎn)生壓力。

綜上所述，進(jìn)入2025年1月，純堿在凈出口量持續(xù)增長、下游春節(jié)補(bǔ)庫、燒堿價格大幅上漲引發(fā)輕堿替代等多項(xiàng)利好的驅(qū)動下，走出了一波上漲行情。但在新增產(chǎn)能開始落地、玻璃需求持續(xù)下行、產(chǎn)能利用率重新回到高位以及可能存在隱藏庫存等因素的影響下，預(yù)計純堿價格持續(xù)上漲的空間有限。同時純堿現(xiàn)貨價格若超過1500元/噸，將影響出口利潤，導(dǎo)致出口量下降，更無法解決國內(nèi)供過于求問題。因此，純堿基本面多空交織，價格預(yù)計在區(qū)間震蕩，波動率相較往年將明顯下降。純堿現(xiàn)貨價格（沙河地區(qū)）預(yù)計大概率在1300~1550元/噸區(qū)間波動，期貨價格預(yù)計圍繞現(xiàn)貨價格上下浮動100元/噸左右。（作者單位：佛山金控期貨）

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