觀點(diǎn)與操作機(jī)會(huì)：
近兩年純堿產(chǎn)能擴(kuò)增明顯，而下游需求增量弱于供給增量，近幾個(gè)月堿廠純堿庫(kù)存多次上升至100萬噸左右。純堿現(xiàn)貨價(jià)格自2019年四季度連續(xù)走低，目前已經(jīng)跌至行業(yè)成本線附近，行業(yè)落后產(chǎn)能劣勢(shì)顯現(xiàn)，在行業(yè)負(fù)荷不出現(xiàn)明顯向下調(diào)整，純堿價(jià)格重心下移。
由于行業(yè)利潤(rùn)不佳，純堿行業(yè)開工負(fù)荷下降，并且受到成本端的支撐，堿廠挺價(jià)心態(tài)明顯。如果現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌，那么行業(yè)開工負(fù)荷將繼續(xù)下降，對(duì)于純堿價(jià)格形成支撐。短期來看，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格支撐力度明顯，進(jìn)一步下跌空間不大，對(duì)于5月期貨合約來看，1500-1550元/噸支撐力度明顯，向下跌破的可能性預(yù)計(jì)不大。
2020年春節(jié)之后，鄭商所純堿5月合約在1550-1600元區(qū)間震蕩為主，重心較節(jié)前下移，反映出純堿市場(chǎng)供需寬松的基本面情況。目前國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行，市場(chǎng)交投氣氛清淡。2月下旬以來多數(shù)前期檢修廠家已經(jīng)開車運(yùn)行，但3月初國(guó)內(nèi)純堿廠家加權(quán)平均開工負(fù)荷依舊在80%下方。目前純堿廠家新接單情況一般，部分純堿廠家仍難以做到產(chǎn)銷平衡。純堿邏輯不變，隨著物流好轉(zhuǎn)，下游需求逐漸有好轉(zhuǎn)跡象，后期有望刺激價(jià)格上漲。而從預(yù)期角度來看，成本端支撐有力，純堿廠開工負(fù)荷可靈活調(diào)整，并且純堿需求后期有望釋放，因此下行空間非常有限。由于認(rèn)為下方空間小于上方空間，因此1600元/噸下方思路依舊是以反彈行情為主，考慮1550左右低位做多。
第一部分 行情分析
一、期貨行情走勢(shì)
2019年12月6日純堿期貨上市以來，掛牌價(jià)1530元/噸，主力5月合約上市后先揚(yáng)后抑，隨后承壓運(yùn)行，高點(diǎn)達(dá)到1691元/噸，低點(diǎn)為1509元/噸，振幅12.06%。
春節(jié)之后，純堿期貨合約價(jià)格重心明顯下移，上方1615元/噸壓力位較大，下方1550元/噸支撐暫時(shí)有效。配合基本面情況來看，支撐動(dòng)力主要在于成本利潤(rùn)支撐，上方壓力主要來自現(xiàn)貨價(jià)格疲軟。技術(shù)面來看，純堿期貨5月合約于1550-1615元/噸區(qū)間震蕩為主。
成交量方面來看，純堿期貨主力合約上市以來日均成交量為7萬手，2020年以來純堿期貨成交量轉(zhuǎn)差，日均成交量下降至2.6萬手。持倉(cāng)量來看，純堿期貨主力合約上市以來日均持倉(cāng)量為4.1萬手，2020年以后純堿期貨主力持倉(cāng)量明顯減少，日均持倉(cāng)量減少至2.7萬手。
二、現(xiàn)貨行情走勢(shì)
2020年以來，我國(guó)純堿現(xiàn)貨市場(chǎng)成交整體表現(xiàn)為清淡，1月上旬成交尚可，之后成交情況均不佳，導(dǎo)致堿廠庫(kù)存再度高企至100萬噸以上，抑制純堿現(xiàn)貨價(jià)格。春節(jié)期間國(guó)內(nèi)發(fā)生重大公共衛(wèi)生事件，玻璃(1222, -38.00, -3.02%)廠開工負(fù)荷不佳，需求量有所下降。因此，堿廠計(jì)劃年后漲價(jià)的預(yù)期并沒有被下游很好的執(zhí)行。2020年純堿現(xiàn)貨價(jià)格依舊是穩(wěn)中偏弱走勢(shì)。
下表為國(guó)內(nèi)重堿中間價(jià)，具體地區(qū)實(shí)際執(zhí)行價(jià)有出入，如沙河地區(qū)重堿送到價(jià)穩(wěn)定在1500-1530元/噸，更低價(jià)格也有聽聞。
由于純堿下游玻璃生產(chǎn)具有連續(xù)性，純堿需求穩(wěn)定，因此純堿現(xiàn)貨價(jià)格暫無明顯的季節(jié)性規(guī)律。純堿價(jià)格波動(dòng)的主要原因是受到庫(kù)存影響，更多的需要關(guān)注下游玻璃生產(chǎn)線檢修、點(diǎn)火情況。
第二部分 純堿市場(chǎng)邏輯
純堿期貨市場(chǎng)價(jià)格在年后以區(qū)間震為主，多空力量博弈。
空頭邏輯主要在于純堿庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，達(dá)115萬噸，節(jié)后下游需求減弱。節(jié)后期貨市場(chǎng)已經(jīng)反映空頭邏輯。并且期現(xiàn)套利抑制純堿漲幅。由于基準(zhǔn)地現(xiàn)貨價(jià)格為1500-1530元/噸，而且聽聞?dòng)?500元/噸以下的低價(jià)。根據(jù)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、資金成本、交割費(fèi)用等計(jì)算，如果5月合約價(jià)格上漲至1640元/噸上方，那么可能會(huì)出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利。因此，期貨上漲難有突破。
多頭邏輯主要在于成本端支撐。由于2019年純堿現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)下降，部分純堿生產(chǎn)企業(yè)處于虧損狀態(tài)，市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到盈虧平衡性。并且純堿開工靈活，生產(chǎn)負(fù)荷易于調(diào)整，所以價(jià)格不會(huì)跌太多。根據(jù)成本運(yùn)費(fèi)推算，5月合約純堿下方1550元/噸支撐有力。
總體來說，空邏輯的高庫(kù)存可以被比較看好的后市需求所消化，115萬噸堿廠庫(kù)存對(duì)于年產(chǎn)銷2500萬噸以上的行業(yè)來說形成不了太大的威脅。如果后期需求釋放，那么純堿現(xiàn)貨價(jià)格有望上漲，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，那么所謂的無風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利的期貨價(jià)格部分將繼續(xù)上移。多頭邏輯的成本端支撐，我們認(rèn)為比較堅(jiān)實(shí)，只是要把握好需求啟動(dòng)的時(shí)機(jī)。
第三部分 純堿供給端分析
一、成本端分析
動(dòng)力煤市場(chǎng)方面，春節(jié)之前，受到前期煤礦安全生產(chǎn)突發(fā)事件增多影響，煤礦停產(chǎn)及提前春節(jié)放假，產(chǎn)地庫(kù)存下行加快，支撐現(xiàn)貨價(jià)格。進(jìn)口逐步放開，但對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沖擊較小。春節(jié)之后，大部分煤礦復(fù)工延遲，導(dǎo)致供給出現(xiàn)階段性偏緊態(tài)勢(shì)，港口調(diào)入量進(jìn)一步下滑，可售貨源偏少，貿(mào)易商報(bào)價(jià)走高，煤價(jià)整體上漲，價(jià)格重心繼續(xù)抬升。
原鹽方面，2020年我國(guó)原鹽市場(chǎng)先穩(wěn)后跌。節(jié)前市場(chǎng)交投氣氛清淡，節(jié)后，由于運(yùn)輸不暢，下游兩堿廠家開工負(fù)荷不高，原鹽貨源供應(yīng)量充足，市場(chǎng)交投氣氛清淡。據(jù)悉華北地區(qū)海鹽價(jià)格有所下調(diào)，目前國(guó)內(nèi)海鹽主流出廠價(jià)格在160-230元/噸（低端為不達(dá)標(biāo)海鹽價(jià)格）；井礦鹽主流出廠報(bào)價(jià)在230-370元/噸。
二、利潤(rùn)分析
由于2019年下半年特別是四季度以后，我國(guó)純堿現(xiàn)貨價(jià)格下跌，導(dǎo)致我國(guó)純堿行業(yè)整體利潤(rùn)被壓縮至盈虧平衡線附近。2020年以來，國(guó)內(nèi)聯(lián)堿廠家輕堿主流出廠價(jià)格在1280-1400元/噸。2月以來，氯化銨市場(chǎng)主流價(jià)格上漲20-40元/噸，濕氨出廠價(jià)達(dá)到400-440元/噸，利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，但整體依舊不佳。受利潤(rùn)的影響，2020年以來純堿行業(yè)開工負(fù)荷從2019年末的90%左右下降至76%左右。
三、純堿產(chǎn)能利用率及生產(chǎn)情況
產(chǎn)量方面，2020年12月份國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量在260.9萬噸，同比增加8.4%，2019年1-12月份國(guó)內(nèi)純堿累計(jì)產(chǎn)量在2803.6萬噸，同比增加8.6%。
2020年純堿產(chǎn)量數(shù)據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局暫未公布，我們可以從開工率角度來看，純堿的生產(chǎn)情況。2020年2月我國(guó)純堿市場(chǎng)開工率為76%，較2020年1月的86%下降了10個(gè)百分點(diǎn)，較2019年2月的78%下降2個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，2020年我國(guó)純堿市場(chǎng)產(chǎn)量較2019年末下降10-12%左右。
四、純堿庫(kù)存分析
受節(jié)前集中備貨利好提振，春節(jié)前國(guó)內(nèi)純堿廠家?guī)齑娉掷m(xù)下降。春節(jié)之后，下游復(fù)工延后，運(yùn)輸也受到阻礙，庫(kù)存再度積累。隨著物流運(yùn)輸?shù)暮棉D(zhuǎn)，出庫(kù)增加，而在純堿出庫(kù)增加的同時(shí)，開工負(fù)荷也在增加，國(guó)內(nèi)堿廠純堿庫(kù)存依舊在積累。截止3月6日當(dāng)周我國(guó)堿廠純堿庫(kù)存高達(dá)118萬噸左右，環(huán)比增加12.36%，同比增加63.17%。目前堿廠庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到近幾年的高點(diǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)信心不足，持續(xù)抑制純堿現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)。2019年12月中旬，我國(guó)堿廠庫(kù)存曾一度接近100萬噸的高水平，但到了1月中旬已經(jīng)下降至64萬噸。目前115萬噸上方的純堿庫(kù)存對(duì)于年產(chǎn)銷2500萬噸上方的純堿市場(chǎng)而言，并不算非常大的壓力。隨著物流運(yùn)輸及下游需求轉(zhuǎn)好后，二季度純堿庫(kù)存有望下降。
第四部分 純堿下游玻璃市場(chǎng)分析
目前玻璃市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)依舊是高庫(kù)存。由于下游需求尚未啟動(dòng)，東北、華北、華東、華南、西南、西北僅少量出貨，而華中地區(qū)受到此次重大公共衛(wèi)生事件的影響幾乎無法出貨，造成玻璃庫(kù)存高企。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)省份（冀、魯、蘇、浙、粵、閩、鄂、湘、川、晉、陜、遼）庫(kù)存量來看，2020年3月初重點(diǎn)省份庫(kù)存量8598萬重量箱，環(huán)比大幅增加3122萬重量箱，同比大幅增加76.66%，多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存天數(shù)超40天，部分企業(yè)庫(kù)存爆滿，尋找外部廠庫(kù)。從玻璃生產(chǎn)方面來看，由于玻璃企業(yè)庫(kù)存較滿，并且出庫(kù)持續(xù)困難，此外小部分也出現(xiàn)原燃料緊缺問題，為此玻璃行業(yè)出現(xiàn)不同程度的限產(chǎn)，限產(chǎn)幅度在10-40%不等。截至2月28日，全國(guó)浮法玻璃生產(chǎn)線共計(jì)298條，在產(chǎn)237條，日熔量共計(jì)157045噸，同比日熔量略增375噸，增幅0.24%，環(huán)比減少1300噸，降幅0.82%。1-2月份共計(jì)復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火2條，冷修或停產(chǎn)6條，產(chǎn)能較2019年年底縮減3140噸/日。從下游需求方面來看。由于2019年下半年以來玻璃原片價(jià)格較高，下游深加工利潤(rùn)一般，疊加今年春節(jié)時(shí)間較早，玻璃下游提前停止節(jié)點(diǎn)，節(jié)前玻璃廠庫(kù)存已經(jīng)同比高出2-5天的庫(kù)存。節(jié)期間重大公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，導(dǎo)致玻璃中下游復(fù)工延后。玻璃需求主要源于房地產(chǎn)竣工端，房地產(chǎn)竣工端自2019年下半年轉(zhuǎn)好，并且2019年房地產(chǎn)開發(fā)投資、施工面積數(shù)據(jù)均比較好。我們預(yù)期2020年房地產(chǎn)竣工端還將持續(xù)向好。整體來說，玻璃需求總量依舊樂觀，但時(shí)間節(jié)點(diǎn)延后。
總體來說，玻璃基本面情況目前處于供給需求均處于集中釋放的情況。目前玻璃下游尚未明顯復(fù)工，在后期復(fù)工恢復(fù)之后，短時(shí)間玻璃市場(chǎng)供大于求，玻璃還有下探空間。中期來看，我們對(duì)于需求總量樂觀，需求時(shí)渾厚而延綿。在需求總量樂觀的情況下，玻璃供給年內(nèi)總量是減少的，并且在房地產(chǎn)施工竣工延續(xù)的情況下，中長(zhǎng)期期很有可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。當(dāng)前是需求尚未恢復(fù)，玻璃廠挺價(jià)。因此玻璃行情應(yīng)該是下探-上漲。
第五部分 純堿進(jìn)出口情況分析
相比于進(jìn)口純堿而言，我國(guó)純堿出口量更大。進(jìn)口純堿主要是華東沿海地區(qū)較多。2020年海工總署尚未公布數(shù)據(jù)。2019年我國(guó)純堿出口量為143.52萬噸，同比增加4.12%。進(jìn)口量為18.69萬噸，同比減少36.36%。我國(guó)純堿進(jìn)口量減少的主要原因在于國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能增加，供給寬松局面顯現(xiàn)。并且，我國(guó)純堿市場(chǎng)目前積極探索國(guó)外市場(chǎng)，尋求更多的出口需求，但受制于國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格在國(guó)際上并不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此出口量目前還是保持穩(wěn)定的水平。
第六部分 純堿供需平衡表
從我國(guó)純堿產(chǎn)能近幾年持續(xù)擴(kuò)增，特別是2019年金山化工投產(chǎn)100萬噸純堿產(chǎn)能，我國(guó)純堿供需逐步出現(xiàn)寬松狀態(tài)。并且，2020年我國(guó)純堿市場(chǎng)還有新增裝置繼續(xù)投產(chǎn)，如前期山東海天、江蘇華昌、重慶堿胺廠累計(jì)投產(chǎn)40萬噸純堿產(chǎn)能，以及2020年底計(jì)劃投產(chǎn)的河南駿化、晶昊鹽業(yè)、甘肅金昌累計(jì)計(jì)劃投產(chǎn)50萬噸?；诋a(chǎn)能的釋放，2019年四季度以來至今我國(guó)純堿市場(chǎng)出現(xiàn)供需寬松的局面，堿廠庫(kù)存在100萬噸以上的情況在近三四個(gè)月也比較常見。而純堿下游需求特別是玻璃產(chǎn)能新增、置換困難，需求增量短期難以跟上供給，供需寬松狀態(tài)預(yù)計(jì)持續(xù)。純堿市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格也因此出現(xiàn)下跌，已經(jīng)跌至國(guó)內(nèi)純堿行業(yè)的盈虧平衡線，未來落后產(chǎn)能淘汰預(yù)計(jì)是大勢(shì)所趨，純堿市場(chǎng)將會(huì)尋求新的平衡點(diǎn)。總體來說，2020年我國(guó)純堿市場(chǎng)供需寬松的狀態(tài)還將持續(xù)，純堿價(jià)格重心預(yù)計(jì)會(huì)較2019年有所下移，受成本利潤(rùn)影響，純堿市場(chǎng)開工率預(yù)計(jì)不如2019年。
第七部分 行情分析與預(yù)測(cè)
2020年春節(jié)之后，鄭商所純堿5月合約在1550-1600元區(qū)間震蕩為主，重心較節(jié)前下移，反映出純堿市場(chǎng)供需寬松的基本面情況。目前國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行，市場(chǎng)交投氣氛清淡。2月下旬以來多數(shù)前期檢修廠家已經(jīng)開車運(yùn)行，但3月初國(guó)內(nèi)純堿廠家加權(quán)平均開工負(fù)荷依舊在80%下方。目前純堿廠家新接單情況一般，部分純堿廠家仍難以做到產(chǎn)銷平衡。純堿邏輯不變，隨著物流好轉(zhuǎn)，下游需求逐漸有好轉(zhuǎn)跡象，后期有望刺激價(jià)格上漲。而從預(yù)期角度來看，成本端支撐有力，純堿廠開工負(fù)荷可靈活調(diào)整，并且純堿需求后期有望釋放，因此下行空間非常有限。由于認(rèn)為下方空間小于上方空間，因此1600元/噸下方思路依舊是以反彈行情為主，考慮1550左右低位做多。
第八部分 套保套利
一、跨品種套利
玻璃基本面情況目前供給需求均處于集中釋放的情況。目前玻璃下游尚未明顯復(fù)工，在后期復(fù)工恢復(fù)之后，短時(shí)間玻璃市場(chǎng)供大于求，玻璃還有下探空間。中期來看，我們對(duì)于需求總量樂觀，需求時(shí)渾厚而延綿。而目前玻璃限產(chǎn)10-40%，在需求總量樂觀的情況下，玻璃供給總量是減少的，并且在房地產(chǎn)施工竣工延續(xù)的情況下，中長(zhǎng)期很有可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。當(dāng)前是需求尚未恢復(fù)，玻璃廠挺價(jià)。因此玻璃行情應(yīng)該是下探-上漲。純堿基本面情況目前處于底部有支撐，上方有壓力的情況，從力度上來說底部支撐更為有力，因此純堿走勢(shì)是筑底震蕩后上漲。目前純堿價(jià)格跌至1550元/噸附近，認(rèn)為是一個(gè)相對(duì)較好的做多位置，而近期玻璃則大概率繼續(xù)走弱。因此可等待機(jī)會(huì)于-150上方做空玻璃-純堿5月價(jià)差。
二、套期保值
（一）現(xiàn)貨空頭持有者-買入套期保值為主
現(xiàn)貨空頭持有者如有采購(gòu)計(jì)劃的玻璃廠、貿(mào)易商等待。當(dāng)前純堿現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至行業(yè)成本線附近，因此純堿現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間不大。因此現(xiàn)貨空頭可以考慮買入現(xiàn)貨建庫(kù)，也可以考慮在期貨盤面建立虛擬庫(kù)存，以防止后期純堿現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，5月合約可考慮于1550元/噸附近買入建倉(cāng)。
?。ǘ┈F(xiàn)貨多頭持有者-等待機(jī)會(huì)于盤面出貨
目前沙河地區(qū)重堿現(xiàn)貨送到價(jià)為1500-1530元/噸，更低的價(jià)格也有聽聞。目前鄭商所純堿期貨5月合約價(jià)格為1550元/噸，暫無明顯的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。如果純堿5月期貨價(jià)格上漲至1640元/噸上方，則可能會(huì)出現(xiàn)期現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。暫時(shí)等待時(shí)機(jī)為主。
第九部分 總結(jié)與操作機(jī)會(huì)
近兩年純堿產(chǎn)能擴(kuò)增明顯，而下游需求增量弱于供給增量，近幾個(gè)月堿廠純堿庫(kù)存多次上升至100萬噸左右。純堿現(xiàn)貨價(jià)格自2019年四季度連續(xù)走低，目前已經(jīng)跌至行業(yè)成本線附近，行業(yè)落后產(chǎn)能劣勢(shì)顯現(xiàn)，在行業(yè)負(fù)荷不出現(xiàn)明顯向下調(diào)整，純堿價(jià)格重心下移。
受到成本端的支撐，純堿行業(yè)降負(fù)荷下降，堿廠挺價(jià)心態(tài)明顯。如果現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌，那么行業(yè)開工負(fù)荷將繼續(xù)下降，對(duì)于純堿價(jià)格形成支撐。短期來看，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格支撐力度明顯，進(jìn)一步下跌空間不大，對(duì)于5月期貨合約來看，1500-1550元/噸支撐力度較大，向下跌破的可能性預(yù)計(jì)不大。
2020年春節(jié)之后，鄭商所純堿5月合約在1550-1600元區(qū)間震蕩為主，重心較節(jié)前下移，反映出純堿市場(chǎng)供需寬松的基本面情況。目前國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行，市場(chǎng)交投氣氛清淡。2月下旬以來多數(shù)前期檢修廠家已經(jīng)開車運(yùn)行，但3月初國(guó)內(nèi)純堿廠家加權(quán)平均開工負(fù)荷依舊在80%下方。目前純堿廠家新接單情況一般，部分純堿廠家仍難以做到產(chǎn)銷平衡。純堿邏輯不變，隨著物流好轉(zhuǎn)，下游需求逐漸有好轉(zhuǎn)跡象，后期有望刺激價(jià)格上漲。而從預(yù)期角度來看，成本端支撐有力，純堿廠開工負(fù)荷可靈活調(diào)整，并且純堿需求后期有望釋放，因此下行空間非常有限。由于認(rèn)為下方空間小于上方空間，因此1600元/噸下方思路依舊是以反彈行情為主，考慮1550左右低位做多。
